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[转贴]从资本市场看全球制药业
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总部位于纽约的投资银行Young & Partners(Y&P)公司从资本市场入手，立足股市和并购市场等多方面，对全球制药行业和制药企业进行了一次系统盘点。Y&P公司的此次研究覆盖了2006年上半年全球医药行业内价值2500万美元以上的交易(以交易结束日期计算)。研究范围仅限于致力于提高人类健康的制药企业和生物技术公司，为保障研究的客观科学，将已存在上市产品的生物技术公司视为制药企业，同时，合同研究组织(CRO)和合同生产组织纳入制药企业范畴。 总体而言，2006年上半年制药企业和生物技术公司的发展健康平稳。在并购市场中，交易频度合理，规模中等的并购仍是热点，企业通过并购主要达到充实产品线或加强研发能力的目的。在资本市场中，制药行业股价与股市主要股指走向基本相符，具体到某家公司则根据其当前状态的不同而呈现走高或走低趋势，生物技术公司的股价总体上扬，而制药公司则创造了非银行负债金额的新记录。 1并购市场：超大规模并购一去不返 战略型并购成主流 1.1制药业并购市场健康发展 2006年上半年医药行业的并购趋势是2005年状态的延续，并购市场健康发展，从交易金额方面评估，不存在超大规模的并购案。2006年上半年共计17项制药企业并购案，较2005年上半年的15个略有增长，但并购金额较上年同期的190亿美元略下降至170亿美元，预计超过半数的并购案将发生于2006年下半年度。 综观近几年，2000年医药行业并购金额创记录，达2330亿美元。2003～2004年并购市场依然活跃，交易金额分别达到660、780亿美元。这些并购金额较大的年度主要因超大规模的并购案所致，例如2003年辉瑞公司(Pfizer)与法玛西亚公司(Pharmacia)的并购，2004年赛诺菲-安万特公司(Sanofi-Aventis)的成立。随后的2005年并购市场略微走低，交易数量达到38例，交易金额为427亿美元。预计2006年医药行业并购数量将与2005年持平或超过。总体而言，2006年医药并购市场仍呈健康发展态势，预计2006年将会成为自1989年后医药行业并购交易额最大的第4或第5个年度。 表1 2006年上半年制药领域十大收购交易 并购完成日期 并购方 出售方 交易金额(亿美元) 2006年01月26日 梯瓦公司(Teva) 爱维世公司(Ivax) 75.78 2006年04月20日 诺华公司（Novartis） 凯龙公司(Chiron) 56 2006年01月12日 辉瑞公司 从赛诺菲-安万特公司收购吸入型胰岛素(Exubera)的所有权 13 2006年02月22日 Crucell N.V. Berna Biotech 5.94 2006年03月04日 阮氏公司(Reddys) Betapharm Arzneimittel 5.77 2006年06月08日 南新公司(Ranbaxy) Terapia SA 3.35 2006年06月28日 Abraxis BioScience 阿斯利康公司的美国 品牌Anesthetic和Analgesic 产品线 3.34 2006年04月07日 Sanitas AB公司 Jelfa SA公司 2.14 2006年01月03日 Valeant 制药公司 InterMune公司干扰素(Infergen )的所有权 1.14 2006年06月01日 Covance公司 Radian Research的早期临床研究业务 0.65 在医药并购市场中，非专利药企业一直扮演着重要角色。2006年上半年10项规模最大的并购交易中有4项的收购方为非专利药企业，这包括2006年上半年最大的并购交易案——梯瓦公司耗资76亿美元收购爱维世公司。近年来非专利药企业销售额和市场分额的增速均呈减缓趋势，该趋势在2006年仍在延续。在行业减速发展的大环境下，非专利药企业为保持一定增速，选择并购不失为一项可行之举，预计未来几年内非专利药领域的并购活动仍将活跃。 1.2 生物技术公司并购市场回落 数年来，生物技术公司的并购活动已逐渐减少，1999年3项大型并购使生物技术公司的并购市场空前繁荣，并购金额达150亿美元。然而2000年生物技术公司的并购交易金额滑落至24亿美元，2001年再降至16亿美元。经过此番回落后，生物技术公司的并购市场又再趋活跃，2004年并购金额达到131亿美元，是近年来的并购交易的1个小高峰。而2005年回落至多年来的中位值，达到72亿美元，2006年继续走低，上半年并购交易额为37亿美元，较2005年同期的43亿美元有所降低。生物技术公司并购数量与并购金额的走势极为相似，从2001～2004年间强劲增长，2005年由上年的32例适度回落至28例，2006年上半年继续走低，为15例。从生物技术公司的购买方判断，制药公司和其他生物技术公司各占半数。 表2 2006年上半年生物技术公司十大收购交易 并购完成日期 并购方 出售方 交易金额(亿美元) 2006年04月03日 安进公司(Amgen) Abgenix公司 20.7 2006年06月30日 默克公司(Merck) Glycofi公司 4 2006年03月02日 Applied Biosystems Group公司 Ambion的研发部门 2.73 2006年01月31日 阿斯利康公司(AstraZeneca) KuDOS 制药公司 2.1 2006年06月30日 Biogen Idec公司 Conforma Therapeutics公司 1.5 2006年06月13日 辉瑞公司 收购许瓦兹制药集团（Schwarz Pharma AG）的 膀胱过动症药物fesoterodine 1 2006年05月08日 Micromet AG公司 CancerVax公司 0.89 2006年06月30日 默克公司 Abmaxis公司 0.8 2006年05月02日 Serologicals公司 Linco Research公司 0.75 2006年01月04日 EpiCept公司 Maxim制药公司 0.41 图1 历年来生物技术公司并购交易数量 注：统计限于金额大于2500万美元及以上的交易。 1.3中型规模的并购交易为主流 2006年上半年4项并购交易金额超10亿美元，其中3个在制药行业，分别为梯瓦公司耗资76亿美元收购爱维世公司，诺华耗资56亿美元收购凯龙公司，及辉瑞耗资13亿美元购买赛诺菲-安万特公司的吸入型胰岛素(Exubera)。这3项交易占制药行业交易金额的85%。制药行业共计17项并购，其中6项的交易金额在1～6亿美元的范围内，从具体的并购案例分析，制药企业主要选择战略型并购，或通过并购解决自身的业务问题。在生物技术领域，2006年上半年共计15项并购交易，仅安进公司并购Abgenix公司达到了10亿美元以上级别，耗资21亿美元，另有5项交易达到1亿美元，其余9项交易的金额低于1亿美元。 1.4跨国别并购交易升温 在制药公司中，上世纪90年代跨国别并购交易极为常见，然而2000年该现象发生急剧变化，仅2%的并购属于跨国界并购，即使到了2003～2004年，该比例也仅保持在7%和5%。进入2005年后跨国并购再次进入活跃期，在医药行业的所有并购交易中比例占半数以上。而2006年上半年甚至96%的制药企业并购属于跨国别交易。 另一方面，在生物技术公司中，跨国别并购从未占主导地位。在过去17年内，生物技术公司跨国别并购仅占32%。2006年上半年仅10%的并购属于跨国别交易。 |
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2 股市：制药公司升值空间有限 生物技术企业逐渐回暖 品牌药公司股票价格无论在美国还是欧洲市场均与股市指数总体一致，这代表着品牌药公司股票经历过1998～2002年的辉煌后，进入了一段低谷时期。非专利药公司的股票在1997年时在交易市场表现极为突出，但2006年上半年却落后于整体股票市场。追究原因可能因非专利药公司的股价在2005年上涨了34%，处于高位，导致投资者削减。总体而言，制药企业的股价在资本市场的升值空间相对有限。 反观生物技术公司，在股票经历了2000～2002年的长时间沉寂后，目前已处于复苏阶段，这也得益于基因技术公司(Genentech)股价的带动。2006年早期生物技术公司股票指数曾落后于标准普尔500(S&P 500)指数，后来当投资者将资金从高价位的股票领域撤回生物技术企业时，2006年第二季度生物技术公司的股价已趋于平稳。 2005年3月～2006年6月是生物技术公司的1个关键时期，多个新产品进入临床研究或取得上市批准，但资金仍是生物技术公司在资本市场所面临的一大问题。传统的资金筹募方式如风险投资等通常的回报周期是7～10年，而生物技术公司一般需要10～12年才能进入盈利周期，这种时间差为企业带来了资金的空挡期。过去数年内，制药企业撤出对早期生物技术产品的投资成为1个趋势，最典型的是百时美施贵宝公司(Bristol-Myers Squibb)和ImClone公司之间的纠纷，该案源于2001年百时美施贵宝宣布将为免疫克隆生物制药公司投资20亿美元，以获得抗癌药物cetuxinab（Erbitux）的市场营销权。FDA在2001年12月以临床试验不佳为由，拒绝批准本品的新药上市申请，导致2家公司股价遭抛售。后来的会计审计显示施贵宝的投入可能存在欺诈，这反映了大型制药公司试图放弃前景不佳的生物产品。最近该投资趋势已有所改观，制药企业又重新开始投资早期的生物技术产品，或者并购持有该类产品的生物技术企业。目前，生物技术公司在股市中正处于上升阶段。 3 财务特征 制药公司和生物技术公司在资金需求方面差异性很大，因此，在融资领域也发展迥异。负债金额和增发新股2个具体指标直接说明了近年来制药企业的融资状况，也间接反映了制药企业发展的速度。 3.1 负债金额 通常而言，制药公司不主张大额度负债，从1999～2000年，制药工业年均非银行债务(包括私人债务)为58亿美元，然而这一稳定状态在2001年被突然打破，制药公司充分认识到低利率的益处，开始增加借款以支持并购资金。2001～2005年制药工业年均非银行债务增加至166亿美元。其中，2001年达到最高为270亿美元。2006年制药工业非银行负债金额再次打破记录，仅上半年统计的制药公司的非银行负债已达232亿美元。 生物技术公司2005年同制药公司情形相似，非银行负债高昂，但进入2006年该数字却出现急剧下降，上半年生物技术公司的非银行负债为3.33亿美元，而2005年同期则高达19亿美元，这实际上说明当前生物技术公司的筹资环境变得十分困难。 3.2增发新股 制药公司更愿意于面对商业问题而非现金问题，2001～2002年制药公司年增发新股金额均超过70亿美元，随后几年的增发新股金额整体上呈急剧下降趋势，2005年制药公司增发新股达37亿美元。但该趋势在2006年出现逆转，仅上半年制药公司发行新股金额达21亿美元，共计17家公司增发新股，其中13家来自于美国以外，说明全球制药企业在美国股市的融资步伐加剧。从我国制药行业观察，近年来国内企业赴海外上市的浪潮也开始兴起，哈尔滨市平川药业股份有限公司、江西捷众药业有限公司、深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司等企业已成功登陆美国资本市场。 自2000年开始生物技术公司增发新股的公司数量在持续增加，2005年共有80个公司增发新股，增发金额达到45亿美元。而2006年该数字再创新高，仅上半年就有67家生物技术公司增发新股，较2005年上半年的24家大幅提高，而本年度上半年生物技术公司增发新股的金额达到36亿美元，说明生物技术公司在寻求投资日益困难的情况下，更倾向于选择增发新股方式在股市筹措资金。 4前景 尽管超大规模并购广受业界期待，但在未来一段时期内，制药公司仍将坚持战略型并购路线，以中等规模、提升自身产品线为目的的并购为主。由于生物技术公司在新产品研发方面的节奏快于大型制药公司，因此，在制药企业收购生物技术公司的模式中可能出现大规模并购，这对生物技术公司而言是一大利好。 在当前的市场状况下，对制药公司而言，挑战不仅局限于资金筹措方面，增加运营绩效也是企业发展的关键。大型制药公司的股价多年来处于高位，在资本市场中已失去了购进的良机。因此，制药公司应增加与生物技术企业的业务往来，把握两行业之间竞争又重叠的业务关系，通过利用生物技术公司在股市中潜在的升值空间，更好的为自身的业务增长服务。 转自医药网 [ Last edited by 晴空拍云 on 2006-12-20 at 19:54 ] |
2楼2006-12-20 19:53:45