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luai071木虫 (著名写手)
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医药:调控接近尾声 业绩趋于好转
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行业政策：监管趋于温和 医药行业在2006 年经历了全面的政策性调整。在今年年初的全国"两会"上，医疗体制和农村医疗问题成为关注的焦点，并以此拉开了医药卫生行业全面调整的序幕，其中反商业贿赂和药品降价为全年行业调控的关键。 探索医疗体系改革 从今年年初开始，政府在医疗卫生体系中深入开展了反商业贿赂行动，监管部门多名主要领导落马。政府三次分别下调了抗生素、抗肿瘤药化学制剂和抗肿瘤药中成药价格，整个行业充满了药品降价的声音。药品安全受到了全社会的关注，GMP 检查逐步成为常规，政府开始严格药品的认证和审批制度。政府开始系统地研讨医疗卫生体制的改革方向和发展途径，健全基础医疗保险体系的思路逐步清晰，社区医疗网络和农村医疗网络的建设开始进入执行阶段。此外，政府在很多政策细节上进行了实质性的改进，包括杜绝"一药多名"、摸索行业产业链上合理的利润分配机制等。 药品价格下调基本结束 2007年行业政策将趋于温和，最后一次药品降价落下帷幕，但以招标为主的市场竞争仍将继续；新的药品注册管理即将出台；我国政府逐步拉开了医疗卫生体制改革的序幕，基础医疗保健网络开始铺建，医药产业链上的利益环节开始得以逐步梳理。 从今年年初至今，先后4 次调整了药品价格，最后一次是5 月8 日调整260 种西药品种的最高零售价。此后，政府发言人明确表示：大规模的药品价格下调基本结束，未来对药品价格的监管将以微调为主，一刀切的做法将逐步向更科学更细致的监管手段过渡。我们认为，未来医药行业的监管将趋于温和，微观企业之间的竞争将以市场竞争为主，那些具有品种、成本优势的企业将在行业的竞争格局中茁壮成长。 招标竞争仍将影响药价 以招标为主要形式的市场竞争仍将影响药品的价格。广东挂网采购结束，价格成唯一标准。广东省今年起开始实施的挂网招标采购近日在医药生产企业的重重争议中结束。从同竞价组3 个或3 个以上厂家的竞价品种竞价结果来看，竞价入围品种总平均降价率为40.39%。从同竞价组1-2 个厂家的议价品种"人机对话谈判"结果来看，根据专家给出的降价幅度，平均降幅为10.31%。此次招标和以往其他招标最大的特点在于：价格标准被放到了前所未有的高度，几乎成为唯一的入围标准。我们关注到一些优势企业的中标产品价格被压得极低，并未实现优质优价，而且这些企业在广东中标价格被压低很可能会对其全国价格体系造成影响。而一些小企业在成本上有优势，因而也获得一些生存空间。由于这样的招标方式遭到医药工业的强烈反弹，因而虽然广东的挂网招标获得了国家纠风办的认可，但其他省市并不会完全复制广东模式，未来招标方式会朝优质优价的方向做一些调整，广东模式暴露的问题有利于优势企业在未来的招标中处于有利地位。从广东挂网招标中可知，政府主导的大规模降价虽然已经结束，但市场的激励竞争仍然对企业的产品价格造成很大的压力。 新药将重新定义 新药将重新定义。具备真正研发实力的优势企业将获得更多的市场机会。3 月21 日，国家药监局在官方网站公布了新修订的《药品注册管理办法(征意见稿)》，在两个月内广泛征求社会各界意见，修订后有望在今年年内正式出台。新"办法"拟对现行《药品注册管理办法》中"新药"概念重新做出界定：今后，"已上市药品改变剂型、改变给药途径或增加新适应症，将不能再按照新药管理，不再视为新药注册审批。"也就是说，那些只改变剂型、改变给药途径或增加适应症，但疗效相同的药品，将被剥夺"新药"注册申请资格。 不断推出新药是医药企业最重要的增长来源，过去由于我国新药定义过于宽泛，众多中小医药企业可以通过各类改变规格、添加无关成分后"改头换面"的所谓"新药"，并以此来逃避药品行政降价。新药重新定义后，那些质量低劣、低水平重复仿制的药品必将遭到淘汰，只有那些具备真正研发实力的优势企业才能获得持续的发展。 二级市场：医药指数远超大盘 自2007年1月1日以来，医药生物指数上涨了150.1%，同期股指的涨幅仅为51.5%，行业指数远远超越大盘。目前医药行业2007年的动态市盈率达到了近70倍，处在高估状态。而上半年以来股价涨幅居前的是有投资收益的股票以及有在研新药的公司。 参股券商带来投资收益大幅增长的公司。由于大牛市中券商的收益大幅增长，参股券商的公司业绩也大幅增长。2006年吉林敖东实现投资收益32872.28万元,较2005年的3318.26万元增长了890.65％。其投资收益增加的主要原因，是参股的广发证券业绩大增,进而使公司投资收益大增。资料显示，广发证券是吉林敖东的参股公司,吉林敖东共参股54274.04万股,占广发证券总股本的27.14％。吉林敖东一季报显示，公司实现净利润 38392万元,同比增长334.15%,每股收益1.34元,同比增长332.26%,净资产收益率达15.88%,同比增加9.65 个百分点。 产品价格大幅上涨的原料企业。对于原料药企业，市场在用周期性产品规律来预测其顶峰利润，而用医药行业的高市盈率来作为估值水准，30倍甚至更高的市盈率水平乘以顶峰利润来定价具有周期性特点的股票。在此基础上，公司股价增幅巨大。包括受益于青霉素工业盐、半合成青霉素和维生素C价格强劲上涨的华北制药；受益于维生素C价格上涨的东北制药（维生素C业务已公告拟注入上市公司）；受益于核黄素价格上涨的广济药业和泛酸钙价格持续快速上涨的鑫富药业。特别显眼的是广济药业，自2007年1月1日以来，股价上涨了437%，位居医药板块涨幅榜第二。 而对于具有在研新药的公司，市场的预期过于乐观，并且充满了想象。此类股票包括括长春高新、华神集团和岳阳兴长。 我们的投资策略：医药板块未来的投资策略为增持资产质量优良、长期战略清晰、持续增长确定的股票。 在此次大盘的波动中，无业绩支撑的股票表现出了巨大的风险。而很多优质的股票却表现出了很大的抗跌性。因此我们建议，在大盘反弹过程中减持公司业绩增长主要来自投资收益的公司股票以及市场前期给予过于乐观预期的公司股票，持有资产质量优良、长期战略清晰、持续增长确定的公司股票，建议增持恒瑞医药、云南白药、华兰生物等。 行业利润呈现恢复性增长 2007年1-2月份，我国医药行业利润总额呈现恢复性增长，原料药利润增幅显著。1－2 月份整个行业的销售收入同比增长21%，利润总额同比增长27%。1-2 月利润率达到8.3%，同比回升0.59 个百分点。从中可见，医药行业销售收入延续了2006年第四季度的增长趋势，而行业利润增幅却大幅提升，形成明显的反转趋势。 多重因素带来增长 我们认为，行业利润恢复性增长的主要原因如下：其一，由于2006年1-2月份医药行业受到反商业贿赂等行业政策的影响形成了利润负增长，为-5.2%的低增长基数，今年年初的高利润增幅是在去年同期低基数水平上形成的恢复性增长；其二，今年年初，原料药价格经历了整体上扬，极大地拉动了行业整体的盈利水平。化学原料药子行业强劲回升。这主要由2006 年底以来大宗化学原料药，如抗生素（半合抗系列）、维生素（VitB、VitC 系列）、D-泛酸钙等产品的价格大幅反弹引起。多重原因促成大宗原料药价格回暖，大宗化学原料药类似周期性行业，由于工艺相对简单，环保监管不严，进入门槛低，多数产品价格呈现脉冲式短周期。但此次以B2、B5 等小品种和VC、青霉素工业盐等大品种为代表的价格反弹，自2006 年底以来已经持续了近半年，而且仍有继续涨价的趋势。我们认为，此次回暖的原因包括：国际产业链持续转移至中国，跨国原料药企业的战略调整，国内产业集中度提高，龙头企业竞争趋于理性，空前的环保压力等。2008 年1 月1 日将要实施的《制药工业污染物排放标准》，三年过渡期之后，环保投入可能翻番。 |
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