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2007年食品各大子行业展望
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06年回顾：又是一个增长年 06年以来，食品饮料行业公司以114.01％的涨幅位居23个行业之首，远高于制造业平均61.44％的涨幅和上证指数57.82％的涨幅，在下半年的行情中表现尤为突出。但是在整体板块上涨的趋势下，个股的分化较为明显。酒类行业的增长成为食品饮料指数上行的支撑力量。受惠于GDP持续快速增长及居民收入水平的提高，龙头公司业绩增长喜人，优异的盈利能力和良好的增长前景深受投资者青睐。 2006年1-10月份食品加工业实现销售收入9944亿元，同比增长23.81%，实现利润总额388亿元，同比增长46.66%；食品制造业实现销售收入3661亿元，同比增长27.19%，实现利润总额202亿元，同比增长30.69%；饮料行业实现销售收入3199亿元，同比增长27.29%，实现利润总额为251亿元，同比增长30.73%。行业销售收入和利润总额继续以超过GDP两倍的速度增长，同时利润总额增长速度超过了销售收入增长速度，整个行业盈利能力不断增强。 07年展望：延续稳步增长主旋律 2007年食品行业经营环境不会发生比较大的变化，全行业仍将延续近年来稳步增长的发展趋势；不过，即便明年行业整体成长性没有超出市场预期，但是行业内龙头上市公司业绩表现仍将鹤立鸡群，可以充分体现强势品牌渠道生产商能够获取超额利润的行业特点。 宏观经济发展，人民可支配收入的提高 我国宏观经济继续保持平稳健康的发展，伴随着城乡居民收入的提高，国内消费需求有所扩大。从长期趋势看，在居民生活水平提高的同时在食品方面的支出比重却呈现出下降趋势，体现为恩格尔系数虽然逐年下降但是居民在食品消费量上却持续的处于上升的状态。随着生活水平的提高，人们用于食品消费的金额将保持增长，食品饮料消费需求增长持续性较强，未来10年食品饮料行业总量增长仍可保证。 消费结构的升级 在消费升级的过程中，品牌消费将成为未来食品饮料行业消费的长期趋势，对于行业的龙头企业也是发展的机遇。这一切都推动着享受型消费规模扩大和食品饮料行业产品的结构调整，对所消费食品饮料的档次和质量提出更高要求，食品饮料行业龙头企业在行业成长过程中能够取得更大的收益。 农村增收计划带动农村消费增长 “十一五”规划中国家将重点建设农村保障体系，包括农村义务教育，以及农村新型医疗合作医疗等。农村新型医疗合作医疗2005年覆盖率为23.5%，2010年覆盖率不得小于80%，基础保障体系的完善，将有助于提高农村人口的消费能力。 所得税并轨食品饮料公司将受益 由于食品饮料行业属于传统行业，除了少数中外合资企业，以及部分企业的子公司享受一些地方优惠以外，几乎不能享受到所得税优惠带来的利润增长。随着2007年内外资企业所得税可能并轨，企业所得税有望下降到25%附近，食品饮料行业多数子公司将从中受益。 食品安全问题突出加速行业整合 近几年来，食品安全问题尤为突出，引起了消费者和经营者的密切关注。05年一年内光明乳业的回奶事件、苏丹红恐慌、啤酒的甲醛风波、禽流感泛滥都余波未平，06年又出现了让所有人都感到危机的福寿螺事件、瘦肉精事件、红心蛋事件和多宝鱼事件，这些都为食品安全敲响了警钟。这些负面的事件也对消费者消费观念的进步起到了推动的作用。健康和绿色成为消费新观念，消费者更加注重品质，加速了品牌消费观念的形成。 总体上看，龙头公司对食品安全的重视程度较高，发生食品安全问题的概率较小。食品安全问题的出现和曝光加速了行业整合的进程，无形中也提高了行业进入壁垒和行业资源配置效率。 主要细分子行业分析 1、白酒：产品结构调整，高档白酒收益明显 根据我国消费增长趋势，我们认为白酒行业景气将继续高位运行。随着收入的提高以及升级，品牌消费观念正在强化，品牌价值将成为企业价值的主要构成部分。行业的整合进程将随着消费结构升级、地方政府保护消除以及行业流通管理加强等因素而加快。未来白酒行业的集中度将进一步提高，龙头企业将保持良好的成长性。 2、葡萄酒：竞争转向高端，行业发展空间巨大 近年来我国葡萄酒已经逐渐成为时尚的消费酒精饮料中的比重最低，消费量仅占国内酒类年消费总量的1%，人均年消费仅为世界平均水平的6%，葡萄酒行业的销售费用率目前也比白酒、啤酒要高得多，葡萄酒行业现在还处于开拓成长期，国内葡萄酒的消费在较长的一段时间内都将保持快速的增长存在巨大的市场空间。 3、啤酒：行业整合促进发展 目前在中国啤酒业的发展速成本价格上升以及各大型企业不断推出高档啤酒、啤酒销售结构高档化等原因，啤酒行业产品销售均价2002年以来呈现上升趋势。销售毛利率今年前三季度略有回升。而行业销售费用率则呈现明显的下降趋势。 4、黄酒：加大营销力度，行业集中度提高 黄酒行业的发展恰好也适应了消费升级的需要，消费升级开始倾向消费低度和健康的酒品，黄酒的低度和营养恰合消费诉求，黄酒消费结构逐渐转向中档及中高档酒品的消费。 一直以来，黄酒可以说基本上无营销，2004年起黄酒厂商如古越龙山、会稽山等加大广告投入，以高调进军全国市场，龙头厂商以中高档黄酒为主力品种，参与区域和全国性酒类市场的竞争，随着行业营销投入的增大，全国性市场特别是一二线重点城市市场将被全面拓展，销量和销售收入特别是中高档产品将大幅增长，且随着黄酒作为中华文化的输出，黄酒业将突破目前海外市场的局限，全面发展起来。 5、乳制品：行业前景良好但发展受到奶源限制 中国乳制品行业处于快速发展阶段。目前国内乳制品行业的竞争格局也已经比较明确，蒙牛和伊利利用常温奶的高速发展逐步占据了国内乳业龙头的地位，双子格局已经基本确立，光明乳业和三鹿集团尾随其后。我们预计未来几年一、二线品牌之间的差距会逐渐拉开，伊利和蒙牛在互相竞争中将可能会进一步拉开与其它品牌的差距。而且对于伊利来说，股权激励所带来的正面影响将更大一些，且受到08年北京奥运的影响，公司的盈利情况将远好于行业水平。 重点关注： 基于稳定增长趋势的投资原则，在具体公司的选择上可以分为两个方面，即稳定的内生增长和确定的外在价值提升： 1、内生增长源于企业稳固的高端品牌忠诚度和经济高速增长衍生的高端消费快速增长。 2、外在价值提升则来自于企业税收的减少和关联交易所导致的利润漏出。 |
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